李斌签下千亿对赌，用十二年押注蔚来

造车这件事上，李斌没给自己留半点退路。

2025年初，李斌立下“军令状”，承诺蔚来将于四季度实现盈利。一年后，财报揭晓，经营利润首次录得12.5亿元，承诺如期兑现。

然而，盈利的喜悦尚未散去，一则股权激励协议又将目光拉到更长远的未来。

2026年3月，蔚来董事会批准向李斌授予约2.48亿股限制性股票，占公司总股本的10%。股份分十个批次解锁，每个批次均需同时满足市值与利润的双重目标，周期长达12年。

这不是对过去的奖赏，而是对未来的押注。

从创立至今，蔚来已将近走过12年。李斌也迈过了50岁的门槛，在一个本该慢下来的年纪，他却一头扎进蔚来的下一个12年。这一次，他似乎越玩越大了。

一、李斌签下股权协议，用十二年赌一个未来

不久前，蔚来公布了2025年四季度的财报，总营收达到346.5亿元，同比增长75.9%，经营利润12.5亿元，实现首次转正。

主要原因是汽车业务亮眼。四季度，蔚来汽车交付量达到12.4万辆，同比增长71.7%。随着高附加值车型的占比提升，四季度汽车毛利率爬升到18.1%，整体毛利率也涨到17.5%。

财报发布后，市场反应积极。不少人感慨，李斌终于熬出头了。而对于蔚来而言，季度经营利润转也是一个重要节点。

也正是在这个节点，蔚来披露了一项针对创始人的长期激励计划。

在财报的“近期调整”部分，蔚来披露了“向首席执行官授予基于绩效的股份激励计划”。

根据公告，董事会已批准2026年股份激励计划，拟向李斌授予约2.48亿股限制性股票。这批股票被均分为十批，能否归属，取决于公司未来能否达成特定的绩效目标。

图源：蔚来

绩效目标与公司市值和净利润直接挂钩。具体而言：当蔚来美股市值依次超过300亿、500亿、800亿、1000亿、1200亿美元时，每达成一个门槛，李斌可获授其中一批股票；当公司净利润依次超过15亿、25亿、40亿、50亿、60亿美元时，同样每达成一个门槛，可获授一批股票。

若市值突破1200亿美元且净利润超过60亿美元，则全部2.48亿股均可归属。该计划自2026年3月6日生效，有效期为十二年。

有分析指出，这种解锁机制将CEO的个人回报与股东价值、公司经营质量深度绑定。

市值代表资本市场的认可，利润代表真实的盈利能力，两者同时作为考核指标，意味着激励并非易得。

只有公司实现可持续的规模增长和盈利提升，管理层才能兑现股权收益。这种安排有助于保障全体股东的长期利益。

刚盈利就签下协议，选择这个时间点背后有两层逻辑。

第一，盈利能力得到验证后，股权激励的指向性更明确。如果在持续亏损阶段推出针对创始人的大额激励，市场容易产生质疑，可能认为管理层在业绩未稳时先行“画饼”，可能稀释股东权益。

而当前季度盈利已落地，此时推出激励计划，传递的信号是：公司不仅活下来了，还准备向更大规模的目标发起冲击。

第二，以长周期考核锁定创始人的持续投入。2.48亿股的目标激励，对应的前提是市值达到1200亿美元、净利润达到60亿美元。

这意味着，董事会通过这份计划，实际上将李斌未来十二年的职业发展深度嵌入公司的长期战略目标之中。这既避免创始人在阶段性盈利后选择套现离场，也在一定程度上稳定了市场预期。

这份激励计划也透露出蔚来对自身发展的预期。2025年四季度，蔚来现金储备增至459亿元，环比大幅增长近百亿。

但行业竞争并未缓和。蔚来的流动负债依然略高于流动资产，资金管理仍需审慎。

李斌曾在内部沟通中表示，汽车行业是“泥泞路上的马拉松”。对于蔚来而言，季度经营利润转正，只是跑过了第一个补给站。

未来十二年能否兑现市值1200亿美元、净利润60亿美元的目标，仍取决于产品和市场的持续验证。

二、上了赌桌，筹码有多少？

先看蔚来2025年的整体表现。全年总营收达到874.9亿元，同比增长33.1%；毛利总额119.2亿元，同比增长83.5%。这两项指标均创下历史新高。

不过，由于前期巨大的投入，全年仍录得149.43亿元净亏损，但亏损幅度同比收窄了33.3%。

总的来说，蔚来卖车赚得更多了，亏损的窟窿正在变小，但还没能彻底上岸。

从市值来看，目前蔚来美股市值约为140亿美元，距离第一个市值解锁目标（300亿美元）还有一倍左右的差距，反映出资本市场尚未给足“盈利预期”的定价。

想要初步赢得赌约，李斌今年手里的牌主要打在两个板块上。

第一个板块是汽车业务，这是基本盘。

今年年初，李斌给出了明确的增长预期：2026年蔚来整体销量有望实现40%-50%的增长，并全力冲击年度盈利目标。2025年蔚来整体销量为32.6万辆，若按此计算，今年需完成45万至49万辆的销量，平均每月要卖出约4万辆车。

图源：36氪

战术上，一方面，蔚来主品牌要守住高毛利；另一方面，通过乐道和萤火虫向下突围，打造完整的品牌矩阵。

其中最受关注的，是定于4月发布的蔚来ES9。这款车定位旗舰级SUV，搭载NT3.0平台，配备了自研的神玑NX9031智驾芯片以及SkyRide天枢底盘系统，是蔚来技术集大成的作品。

与此同时，主销的“5566”组合（ET5、ET5T、ES6、EC6）也将在上半年迎来重要升级：全系新增智驾小蓝灯，ES6和EC6则提供主驾零重力座椅选装，补齐了此前被用户诟病的配置短板。

乐道这边也没闲着。大五座纯电SUV乐道L80计划年内亮相，车身尺寸与L90看齐，但采用更宽敞的大五座布局，预计售价会更亲民，正好填补L60和L90之间的价格空白。

而萤火虫则延续蔚来的“个性化”尝试，预计4月推出首款同名车型，定位纯电精品小SUV。

从目前的产能、新车节奏和交付情况来看，蔚来2026年真正的盈利拐点，大概率要等到下半年。而决定今年能否实现全年盈利的关键，大概率就是蔚来ES9和乐道L80这两款车型。

第二个板块是换电业务，这是护城河，也是胜负手。

截至2025年底，蔚来已建成换电站超过3700座，换电过程缩短至约3分钟。2025年日均换电次数突破10万次，累计换电次数已迈过1亿次大关。

行业内测算，蔚来单个换电站的盈亏平衡点通常在日均换电60至80次。以前，换电站大多是蔚来车主在用，利用率上不去，营收难以摊薄成本。

目前，这个局面逐渐被打破。

一方面，换电生态开始对外开放，长安、吉利、广汽等多家主流车企已达成换电战略合作，换电标准正逐步走向行业统一。另一方面，随着乐道和萤火虫在2026年全面放量，换电站的用户基数将迎来爆发式增长。

业内预计，换电站的利用率有望在2026年跨过盈亏平衡红线，实现独立盈利。

这两大板块若能协同发力，蔚来2026年的财务报表将有望真正迎来转折。而李斌离自己的赌约绩效，也会更近一步。