段永平大变脸，对泡泡玛特下手了

段永平：泡泡玛特的壁垒远比想象中强大，不过，在持续性上的争议会持续很久。

段永平，人称“中国巴菲特”。他说过一句话，投资很简单但不容易，“简单”说的是只有看懂生意是重要的，“不容易”指的是看懂生意不容易。所以在段永平的投资生涯，他一般只买自己能看懂的公司。但是，一旦看懂了，他又会毫不犹豫地出手。

段永平买入泡泡玛特：我现在是王宁粉丝

近日，段永平（雪球ID：大道无形我有型）以标志性的“卖出看跌期权”方式正式建仓泡泡玛特。消息一出，瞬间引爆投资圈和潮玩圈，毕竟这可是段永平罕见地布局新消费赛道，还是曾经被他明确表示“看不懂、不投资”的领域。

图源：雪球

至于“卖出看跌期权”，简单来说，如果泡泡玛特股价不跌穿行权价，他就能稳定赚取权利金；如果股价下跌，他就可以用更低的成本建仓，既保留了盈利空间，又控制了投资风险。

后面，段永平还表示：“慢慢调集资金吧，不然就先收点保费就好。”

值得一提的是，段永平对泡泡玛特的态度经历了从“看不懂、不投资”到“高度认可、开始布局”的大反转。

熟悉段永平的人都知道，他以眼光毒辣、出手谨慎著称，从早年打造小霸王、步步高，到后来抄底网易狂赚百倍、重仓苹果、茅台躺赢……多年的投资生涯里，他创造了惊人的业绩。

而在圈内，段永平的“原则”几乎人尽皆知：不追涨杀跌、不跟风炒作，坚持“买股票就是买公司”的理念，看不懂的生意，哪怕市场炒得再火，也绝不伸手；一旦看懂了，就敢重仓押注，不贪短期收益，只求长期复利。

泡泡玛特，这个以盲盒、潮玩出圈的新消费品牌，在很多传统投资者眼里，不过是“年轻人的玩具生意”，甚至有人觉得它的火爆只是昙花一现，撑不起长期投资价值。总之，泡泡玛特的生意模式充满了争议性。

在这个背景下，泡泡玛特能让这位“投资老炮”从谨慎观望到主动布局，这背后的故事或许也值得我们看看，了解了解。

2025年8月，泡泡玛特迎来业绩与股价的“狂飙”，被市场称为“‌泡泡茅台‌”。为此，有网友咨询段永平能否看懂这个新消费，他回复称：“泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，founder也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但我看不懂10年后公司会怎样。”

当时的段永平，即便觉得这家公司“有意思”，也始终保持着安全距离，没有任何投资动作。

到了12月底，段永平与王石、田朴珺对谈，在聊到泡泡玛特时评价，“我开始也觉得拉布布是很神奇的一个东西，再仔细看人家十几年，真是一点一滴做出来的。虽然我看不懂这家公司，我不会去买他们股票，不会做他们投资，但是他能够把情绪价值的产品做成这个样子，不是随便就能做成的。我看过王宁的讲话，真的是花了功夫的，所以不要一句话把人家运气说成狗屎运，对不对？”

段永平与王石、田朴珺对谈

这段对话里，段永平已经明确表达了对王宁个人的欣赏，认可泡泡玛特的成功并非偶然，而是长期积累的结果，只是“不投资”的态度仍未改变。但很明显，段永平已经开始关注并研究这家公司了。

段永平的一系列表态也引发了网友的好奇心，有人问他：“泡泡玛特有什么地方看不懂呢？感觉有什么风险吗？”

面对这个问题，段永平也给出了自己的思考：“如果你有足够多的钱，你愿意按市值把这家公司买下来吗？我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？”

但事情很快发生了转变。

3月，泡泡玛特发布了2025年财报，段永平也彻底开始兴奋起来了。

先来看看财报，数据显示，泡泡玛特2025年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。毛利率从66.8%提升至72.1%，现金储备充足，财务结构轻盈。 

图源：泡泡玛特公告

可以说，这份财报数据相当亮眼。但资本市场的反应却让人有点意外。财报发布后，泡泡玛特股价直线跳水，当天跌超22%。

不过面对泡泡玛特的盈利表现，段永平也彻底松口了。

他发文表示：“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈（雪球创始人、董事长方三文）说的我不投资泡泡玛特的说法。”

图源：雪球

后面，段永平直言，泡泡玛特最新一期财报的盈利表现，激发了他的好奇心，“连续花了好几天去理解这家公司，很久没有这种兴奋感了”，还毫不掩饰地表示，自己现在确实是王宁（泡泡玛特创始人）的粉丝。

王宁，1987年出生，于2010年创办了泡泡玛特。今年3月，2026胡润全球富豪榜显示，王宁家族最新财富达到1100亿。

图源：胡润百富

那么，段永平到底研究出什么了？

他分析，目前泡泡玛特的壁垒有：用户关注度、艺术家的签约、全球各地的门店以及王宁团队（包括生产、物流、品质以及其他）。这些壁垒远比想象中强大，只要潮玩会有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意了，不过，在持续性上的争议会持续很久，大家可以先看个五年十年。

行业数据显示，2025年中国潮玩市场规模已达879.7亿元，同比增长21%，首次超越传统玩具市场规模，预计2026年将突破1100亿元，年均增速保持在20%以上。

就目前而言，潮玩确实是有市场的。

上文提到，泡泡玛特发布财报后，股价整体下跌。为了稳定市场信心，公司也启动了回购计划。截至2026年4月14日港股收盘，泡泡玛特股价上涨6.53%，报161.400港元/股，最新市值2164亿港元。

图源：百度股市通

但资本市场是冷酷无情的。对于普通投资者来说，我们不必盲目跟风买入泡泡玛特，毕竟每个人的能力圈不同，段永平能看懂的，我们未必能看懂。而且钱是自己的，在做决定之前必须要谨慎谨慎再谨慎。

段永平这回下注最终会换来什么样的结局，答案尚未可知。

火爆之中仍有隐忧

当然了，泡泡玛特的火爆之下，依然藏着难以忽视的隐忧。

最突出的，莫过于IP依赖带来的不确定性。尽管泡泡玛特已经打造了LABUBU、MOLLY等多个爆款IP，形成了相对完善的IP矩阵，但不可否认，公司营收依然高度依赖头部IP。

另外，年轻人的喜好本就善变，从盲盒的新鲜感褪去，到潮玩审美疲劳，留给泡泡玛特孵化新爆款的时间越来越短。这种“爆款难产”的困境，背后是IP孵化能力的瓶颈，也是行业同质化竞争加剧的必然结果。

这一点，泡泡玛特也意识到了，已经宣布跨界进军家电领域。在2025年业绩发布会上，泡泡玛特COO表示，公司家电产品将会在下个月和大家正式见面。但这种转型面临着多重考验。

一方面，小家电行业竞争激烈，早已形成成熟的市场格局，泡泡玛特作为跨界者，缺乏核心技术和供应链优势，仅凭IP溢价很难立足；另一方面，跨界经营容易分散公司精力，若不能平衡好潮玩主业与跨界业务的关系，很可能顾此失彼，反而拖累核心业务的发展，这也是市场对其产生质疑、导致股价下跌的重要原因之一。

潮玩赛道的蛋糕越来越大，自然会吸引更多玩家入局，行业竞争也愈发激烈。

3月底，TOP TOY向港交所递交主板上市申请。据弗若斯特沙利文报告，以2025年中国内地GMV计，该公司不仅是中国最大的潮玩集合品牌，同时也是中国潮玩零售商中自研产品收入占比最高的品牌。按2025年GMV计，在整体潮玩零售市场，该公司以4.8%的份额位列中国第二大潮玩零售商。4月，市场消息显示，AI潮玩品牌“MOMOTOY”已完成数千万元融资，投后估值2.5亿。

这些新入局者的崛起，意味着潮玩行业的竞争已从单一的IP竞争，升级为模式、技术、供应链的全方位竞争。市场竞争如逆水行舟，不进则退，这个道理同样适用于泡泡玛特。