蔚来诈骗事件反转，千亿债务曝光，内幕惊人

  李斌虚惊一场。

一、蔚来涉嫌诈骗被起诉

五年前的“雷”，还是爆了。

10月16号上午，新加坡主权财富基金（以下简称“GIC”）对蔚来及其高管正式提起诉讼，理由是蔚来涉嫌证券欺诈。

此次诉讼将由美国法院受理，这也是GIC首次对海外上市的中国企业提起此类诉讼。

图源：百度

这件事的起因还要追溯到五年前，蔚来和宁德时代、国泰君安国际等公司共同成立了武汉蔚能电池资产有限公司（下称“蔚能”）。

图源：百度

这个公司主要负责蔚来的电池租赁业务，帮助蔚来实现了“车电分离”。

李斌曾在采访中提到：“一辆车的电池就算8、9万，十万辆车就要八九十亿，怎么扛？所以必须要有独立的电池资产公司去承接这个事。”

这样做主要有两个好处。

一是可以帮助蔚来摆脱沉重的电池资产，专注汽车研发。同时，成立独立的电池资产公司，可以吸引外部资本投资，分摊电池的整体成本，稳定资金流。

二是降低了车主的购车成本。蔚能的Baas（电池租用服务）模式，让车主在买车的时候，不需要买电池包，只需根据实际使用需求租用不同容量的电池包，按月支付服务费。

这样下来，车主买车的时候可以少付7万元左右的电池费，转而每个月花费980元去租赁电池，免去了修换电池带来的额外成本。

蔚能成立以后，效果立竿见影。

蔚来2020年第四季度收入从28.5亿元骤增至66.4亿元，增幅达133%。

图源：新浪财经

因此，GIC开始持续买入蔚来的股份。

在2020年8月至2022年7月期间，GIC累计买入5445万股蔚来股份。

直到2022年6月29日，美国做空机构Grizzly Research（灰熊）发布了一份做空报告，指控蔚来利用蔚能夸大自己的收入和盈利能力。

图源：百度（灰熊做空报告部分）

不过，这件事并没有太大影响。

报告出来当天，就有专业人士出来打假，指出灰熊提供的数据错漏百出，不可信。

此外，包括摩根大通、摩根士丹利、花旗等海外知名投行机构也纷纷给蔚来站台，帮助蔚来顺利度过了舆论危机。

图源：百度

但是可以注意到，这件事发生以后，GIC停止了继续买入蔚来的股票，或许这份报告已经在GIC心里埋下了一根刺。

通过GIC递交的证据来看，在2022年到2025年这三年内，GIC一直在关注未来和蔚能之间的交易往来，收集相关材料。

在一项具体证据中，GIC指出蔚来将其电池资产销售给关联公司蔚能时，立即确认了全部收入。

但是，蔚能提供的是电池租赁服务，收入只能在数年期限内逐步确认，无法一次性确认。

因此，GIC认为蔚来这种行为，目的是为了在短期内美化财务报表，涉嫌夸大收入与利润、隐瞒控制关系，导致投资者被误导。

据股价波动估算，GIC在蔚来股票上的损失可能达5亿~20亿美元。

二、铤而走险，只为生存

蔚来这几年，可以说赚的速度赶不上花的速度。

自2016年到2025年上半年，蔚来已经连续多年亏损，累计净亏损超过1000亿元。

其中，2021年到2024年三年间，蔚来的净亏损逐年上升，到2024年达到224.02亿的亏损高位。

图源：36氪

此外，蔚来的资产负债率已达到87.45%，为2018年以来次高点，排在中国汽车上市公司首位。

蔚来的钱都去哪了？这里可以归纳为三点。

第一，研发投入占比高。

图源：佐思汽研

数据显示，今年第一季度研发费用排行榜中，蔚来投入31.8亿元，位列第五名。

值得注意的是研发费用占比，蔚来以26.4%位于第一，比第二名极氪13.2%的研发费用占比高出一半。

自成立以来，蔚来在研发这块十分重视，电池、芯片、系统等各个方面，都要试一试。

以“换电模式”为例，截至目前，蔚来全国换电站数量有3000多座。今年7月，李斌曾透露，蔚来在充换电领域10年累计投入超180亿元。

图源：百度

而换电属于重资产业务，需要持续投入运维费用。2024年的数据显示，蔚来在换电网络上的支出达到创纪录的58亿元，但换电站日均服务次数仅增长15%。

在电车普遍卷充电效率的背景下，800V高压平台已经成为常态，这种超前的基础设施投入反而成为负担。

此外，随着新能源技术不断成熟，各大车企之间的技术差距被缩小，如何卖车成为了车企考虑的主要问题。

可是正如车圈调侃蔚来的一句话“李斌除了卖车啥都干”，卖车一直都是蔚来的一大痛点。

第二，营销费用增大。

蔚来定位高端市场，主力车型起售价在40万元以上。

为了扩大市场份额，蔚来推出乐道和萤火虫两大品牌，首款车型乐道L60于2024年5月正式上市。

图源：百度

对这款车，李斌曾提出月销破万的目标。不过截至目前，除了今年1月份销量达到目标以外，其他月销量都不及预期。

图源：车主指南

销量没抬上去，但钱却实实在在花出去了。

图源：36氪

数据显示，蔚来的销售和行政费用在2018年至2024年间持续上涨，从53.42亿元攀升至157.41亿元，累计增幅高达194.66%。

多品牌战略增加了渠道和营销成本，进一步缩减了利润。

第三，负债利息高。

论融资，车圈恐怕没有人比蔚来更在行。

光是今年上半年，蔚来就融到了100多亿。9月份，蔚来又宣布完成了一笔82亿的融资。

不过，高融资伴随着高负债。

截至今年上半年末，蔚来的总资产为1000.46亿，总负债934.3亿，资产负债率达93.4%。

图源：36氪

在这些债务中，有息负债几乎都保持在20%以上，“还本付息”是蔚来不得不面对的一笔开支。

此外，在总负债中，流动负债高达622.82亿元，比蔚来的流动资产高出了97.74亿元。

其中，最大的一项是向供应商的赊账，其应付账款及应付票据已经逼近350亿元，但现金储备仅为272亿元。

为了按期交付，今年大量融资无疑是解燃眉之急，但这种“以债养债”的模式也给蔚来埋下了更深的风险。

三、蔚来该何去何从

今年在央视的《对话》中，长城汽车董事长魏建军提到“车圈恒大已经出现”，将车企的资产负债结构、盈利能力等核心议题推向前台。

近年来，蔚来累计亏损已超过千亿元，2025年第一季度的净亏损就有60亿元。

这样的财务状况如同走钢丝，牵动着行业和投资者的神经。

好在，2025年第二季度和第三季度，蔚来的销量有了转机。

图源：36氪

第二季度，交付72,056辆汽车，同比增长25.6%，环比增长71.2%，创了历史同期新高。

利润方面，第二季度综合毛利率回升至10.0%，较上一季度的7.6%明显提高；亏损规模仍是不小，净亏损49.95亿元，但同比和环比都在收窄。

第三季度的销量预计在87000多辆，同比增长40.7%至47.1%；营收预计在220亿元左右，均创历史新高。

不少人认蔚来的拐点已经来了。

在这个节点上，被曝出“涉嫌诈骗”的负面新闻，着实是给了蔚来一记重拳。

对此，蔚来一名高管做出回应，“此事是几年前做空机构的指控的后续，并称不清楚近期为何有人炒作此事。”

10月16号，该负面消息爆出时，蔚来股价大跌，港股下跌8.99%。而17号开盘时，蔚来股价回升，涨幅一度超过6%，反映出股市对蔚来的充分信任。

正如三年前那场做空报告舆论危机一样，在多家机构的支持下，蔚来再次化险为夷。

不过这份信任，是笃定蔚来有未来，还是因为已经被拴在同一条船上，这需要时间给出答案。