万科展期成功，终于回了一口血

万科为自己博到了一线生机。

当三只债券同时压顶时，万科还在不断为自己寻求机会。一次又一次议案修改，一次又一次的会议召开，从近乎“裸展”的议案到灵活调整“分期兑付+资产担保”的组合方案，万科的路径愈发清晰：用时间换空间。

这也揭示了万科的当务之急——避免违约。

幸运的是，万科的诚意打动了债权人，其展期方案被通过。

通过与债权人的艰难协商，万科终于赢得了这场与时间的赛跑。

万科展期方案通过，股价大涨5%

1月20日，万科发布公告称，“21万科02”2026年第一次债券持有人会议决议议案四“关于调整‘21万科02’回售部分债券本息兑付安排、增加固定兑付安排、提供增信措施的议案”通过。

图源：万科公告

对万科来说，这无疑是一个天大的好消息，这是目前万科所面临的三只债券中，第一只通过展期方案的债券。

据了解，“21万科02”是万科在2021年1月22日发行的公司债，主承销商为中信证券，债券余额为11亿元，发行票面利率为3.98%。该笔债券原定期限为“5+2”年，即在第五个计息年度，发行人拥有一次赎回选择权，持有人拥有一次回售选择权。“21万科02”的到期日为2028年1月22日，行权日为2026年1月22日。

由于目前面临着重重压力，2025年12月5日，万科发布公告称，决定不在行权日赎回全部债券，债券将继续存续至2028年。

图源：同花顺

然而，部分债券持有人行使了回售权，要求万科在2026年1月22日兑付现金。

面对回售带来的集中兑付压力，万科不得不召开持有人会议，提出多种展期方案。

从万科的公告来看，此次债券持有人会议一共有五项议案。

其中，议案一的核心内容是豁免本次会议召开的相关程序要求。这一议案以92.36%的同意票通过。

议案二是关于调整“21万科02”回售部分债券本息兑付安排，其具体内容为：将回购部分债券全额展期一年，万科将在2026年1月22日支付前一年的债券利息，本金和展期一年的利息同步在2027年1月22日兑付，展期期间的利率维持原票面的3.98%不变，并增加相应的增信措施。

图源：万科公告

这一议案是万科最初提出来的展期方案中的核心内容。不过这一议案也未获得债权人的认可。

议案三则是为债券回售部分本金及利息兑付增加30个交易日宽限期。

增加宽限期是万科延长兑付时间、避免违约的重要手段。这一议案的相关内容在此前的“22万科MTN004”和“22万科MTN005”展期计划中也出现过，债权人都予以了通过。但这次却被债权人否决了。

剩下的两个议案，是在债券持有人会议召开前不久新增的。

其中，议案四的核心是“部分兑付+剩余展期”。

这一议案一共有四项条款。

其一为增加固定兑付安排。即对于参加本次持有人会议且至少表决同意议案四或议案五中的任一议案的每个证券账户，万科将在2026年1月30日以申报回售剩余本金为限实施不超过10万元的兑付。该部分本金在2026年1月22日至29日期间不计息。

其二为回售部分债券本金兑付安排。指的是在扣除上述固定兑付部分后，本金的40%于2026年1月30日兑付，并注销兑付本金对应的债券；剩余60%展期1年，至2027年1月22日。

其三为付息回售部分债券的利息支付安排。即回售部分债券本金（扣除固定兑付部分后）的40%在2026年1月22日至1月29日计息期间的利息于1月30日随本金一起兑付，剩余60%在2026年1月22日至2027年1月21日计息期间的利息于兑付日随本金一起兑付。

其四为增信措施。万科需要以其持有的项目公司武汉万云房地产有限公司、西咸新区科筑置业有限公司的应收款质押作为增信担保措施，为本期债券未付本息（含未回售部分本息、展期60%本金及对应利息）提供增信，并承诺于议案通过后60个工作日内履行增信所需手续。

图源：万科公告

仔细分析这一议案的四项条款，我们不难发现，这项议案不仅有“固定兑付”和“分期兑付”的部分，还增添了资产质押。这无疑击中了债权人的最在意的部分。

此前，“22万科MTN004”和“22万科MTN005”展期的失败，极大程度上源于增信措施的缺位。

这次增加武汉、西咸等地项目公司的应收账款质押，对债权人来说，相当于将债券的信用依赖，从万科的主体信用部分转移到了具体资产的信用上，这极大地提升了展期部分的偿付保障。

与此同时，议案中2026年1月30日兑付40%本金的安排，为债权人提供了确定的流动性，降低了立即面临全额损失的风险。

这也是为何，议案四能以92.11%同意率高票通过。

相较于议案四，议案五的“小额兑付+长宽限期”则因为缺乏关键资产质押，保障不足而被债权人拒绝。

综上所述，此次债券持有人会议一共通过了两项议案。其中，议案四的通过，意味着万科终于迎来了一次展期计划的成功。

在展期方案得以通过之后，万科就开始了对议案内容的实施。

1月21日，万科发布公告，表示“21万科02”将于2026年1月22日支付自2025年1月22日至2026年1月21日期间的利息。

图源：万科公告

这一公告立即引发市场强烈关注。

在经历此前评级下调、债券展期遇阻及资产冻结等系列负面事件后，万科还息的消息，无疑向市场传递了关键的积极信号。于是，万科股价应声大涨，一度涨超5%。

图源：同花顺

从展期成功到公告还息，再到股价大涨，万科此次算是终于交出了一份让人满意的答卷。在此基础上，市场分析认为，本次“21万科02”回售部分兑付方案的通过，意味着“22万科MTN004”和“22万科MTN005”的展期议案也有望在类似方案上高票通过。

如今，这两笔债券的展期议案表决结果出炉在即，到底万科会获得怎么样的结局，我们将持续关注。

万科面临的考验还没结束

对万科来说，此次展期成功是“以有限代价换取关键时间”。一方面，它避免了公开市场的即刻违约，保护了公司赖以生存的整体信用与后续融资通道；另一方面，先行支付部分现金虽构成压力，但相比全额兑付已大幅减轻负担，而用于质押的资产也无需立即变现，不至于干扰当前运营。

然而，市场对此的解读并未盲目乐观。

有分析指出，发行人能够给出40%的“首付”比例，或许正暗示其手中“余粮”并不充裕，一个更整体的债务重组方案可能正在酝酿之中。

这一判断的基石，是万科不容乐观的资金现状。

万科2025年第三季度报告显示，公司负债总额高达8355.64亿元，前三季度净亏损惊人地达到280.16亿元，经营活动产生的现金流净额仍为负值。

图源：万科公告

值得一提的是，在前不久，万科还新增了一则被执行人信息，其与长沙市万科企业有限公司一同被立案执行，标的额高达约10.9亿元。

图源：天眼查

这是万科在债券展期事件后首次成为被执行人。其上一次被执行发生在2023年5月，执行法院为西安市未央区人民法院，涉及金额3393元。

与此同时，万科的资产流动性正面临更多限制。公开信息显示，万科企业目前存在多起股权冻结事项，均发生在2025年，被冻结股权数额合计约27.58亿元。

因此，此番债券展期的成功，更像是为万科在错综复杂的债务迷宫中争取到了一个喘息的岔口。它暂时规避了最直接的信用崩塌，但前方道路依然充满挑战：庞大的债务总额、持续的亏损、新增的被执行风险以及被冻结的资产，共同构成了其必须应对的严峻现实。

市场正在密切关注，这用部分现金和资产质押换来的宝贵时间，能否最终扭转万科的艰难困境。